Akcie Alphabetu prepadli o 12 percent, z trhovej hodnoty firmy zmizlo takmer 500 miliárd dolárov
Materská spoločnosť Googlu čelí obavám investorov, že reklamný model internetového vyhľadávača už nebude taký ziskový ako kedysi. Akcie Alphabetu sa minulý štvrtok po zverejnení hospodárskych výsledkov za tretí štvrťrok prepadli o 12 percent a za jediný deň z trhovej hodnoty firmy vymazali 482 miliárd dolárov. Išlo o najväčší jednodňový prepad akcií Alphabetu od vstupu na burzu v roku 2004 a druhý najväčší v histórii spomedzi všetkých firiem sveta.
Tržby a zisk rástli, investori však čakali viac
Firme vzrástli tržby medziročne o 25 percent na 127,6 miliardy dolárov a prevádzkový zisk stúpol o 30 percent na 40,6 miliardy dolárov. Divízia Google Cloud zvýšila tržby medziročne o 103 percent. Problém sa však ukázal v jadre biznisu. Najvýnosnejšia divízia Search spomalila. Zatiaľ čo začiatkom roka rástla 19-percentným tempom a v druhom štvrťroku o 17 percent, v treťom kvartáli to bolo len 12 percent. Tržby na úrovni 63,4 miliardy dolárov zaostali za očakávaniami analytikov na úrovni 65 miliárd.
Za spomalením stoja tri dôvody. V treťom štvrťroku výraznejšie posilnil dolár voči ostatným svetovým menám, čo globálnu firmu finančne poškodilo. Svoju rolu zohrali aj majstrovstvá sveta vo futbale, ktoré sa konali na prelome kvartálov, pričom zadávatelia reklamy skoncentrovali rozpočty do júna. Tretím dôvodom sú čínski e-commerce giganti ako Temu, Shein a AliExpress, ktorí patria medzi najväčších zadávateľov reklamy na Googli a YouTube. Európska únia od júla sprísnila pravidlá a zrušila colné výnimky pre malé, lacné zásielky z Ázie, čo sa premietlo do klesajúcich rozpočtov na reklamu.
AI vyhľadávanie ponúka menej priestoru na reklamu
Investorov najviac vystrašil komentár manažmentu, ktorý priznal, že nové formy vyhľadávania AI Overview a Gemini ponúkajú menej príležitostí na zobrazovanie reklám než tradičné vyhľadávanie. Ukazovateľ zero-click search, teda hľadanie bez následného prekliknutia, vzrástol na historické maximá a dosahuje 68 percent, kým v roku 2019 to bolo len 50 percent. Pre obchodný model Alphabetu je to nepríjemná realita, keďže reklama predstavuje až dve tretiny jeho celkových príjmov. Konkurenčná Meta Platforms zvyšuje reklamné tržby viac než dvakrát rýchlejším tempom na úrovni okolo 24 percent.
Počet vyhľadávacích dotazov pritom rastie najrýchlejšie za ostatných päť rokov. Veľká časť nového rastu však prichádza cez AI Mode, pri ktorom Google namiesto zoznamu odkazov vygeneruje odpoveď. Pre používateľa je to pohodlnejšie, no takýto typ vyhľadávania sa monetizuje oveľa ťažšie než klasické sponzorované odkazy. Google teda neprichádza o používateľov, ale kanibalizuje svoj vlastný reklamný model. Vedenie firmy tvrdí, že väčšina vyhľadávaní v AI Mode je nová a že zarábanie na reklamách v tomto režime postupne nabehne. Jazykový model Gemini dosiahol miliardu mesačných používateľov a v USA už Google začína vkladať reklamy priamo do prebiehajúcej konverzácie.
Kapitálové výdavky dosiahli 40 percent tržieb
Investorov vystrašila aj výška kapitálových výdavkov, ktoré v treťom štvrťroku dosiahli 51,4 miliardy dolárov, čo predstavuje 40 percent celkových tržieb firmy. Voľný cash flow sa dostal do záporných čísel už druhý štvrťrok po sebe, na úrovni mínus 9,1 miliardy dolárov. Časť prepadu spôsobila aj pokuta od Európskej únie z roku 2018 vo výške 5,2 miliardy dolárov. Celoročný výhľad investícií na rok 2026 zostáva na úrovni okolo 200 miliárd dolárov, pričom manažment už pripravuje investorov na to, že v roku 2027 tieto výdavky opäť výrazne vzrastú.
Alphabet v pretekoch pri výstavbe dátových centier investuje viac peňazí, než sám zarobí. Kým pred rokom tvoril cloud 15 percent celkových tržieb, momentálne je to už 25 percent. Reklama dnes zarába zhruba 82 miliárd štvrťročne, cloud necelých 31 miliárd. Objem podpísaných zákaziek, ktoré sa v najbližších dvoch rokoch premietnu do tržieb, dosiahol 561 miliárd dolárov. Za rastom stojí dopyt po AI infraštruktúre a vlastných čipoch TPU, ktoré Alphabet začal predávať aj externým zákazníkom.
Odpisy hardvéru môžu zasiahnuť výsledky
Približne 65 percent investícií do infraštruktúry smeruje do serverov a sieťovej infraštruktúry, ktoré Alphabet účtovne odpisuje počas šiestich rokov. V ére AI je však šesťročná životnosť hardvéru extrémne dlhá doba. Nová generácia vlastných čipov TPU ponúka až 2,7-krát vyšší výkon pri trénovaní modelov. Ak stará technika zastará skôr než po šiestich rokoch, Alphabet bude musieť odpisy predčasne zvýšiť. Záver tretieho štvrťroka už ukázal, že nejde len o teoretickú hrozbu. Alphabet pre kapacitné obmedzenia vlastnej infraštruktúry začal využívať hardvér tretích strán, čo vo štvrtom kvartáli vytvorí tlak na prevádzkové marže cloudu. Súčasná rekordná marža vo výške 36,2 percenta tak nemusí byť trvalým štandardom, ale len prechodným optimom.
